户用储能需求高景气，全球市场多点开花。我们认为当前储能需求持续向好，且由于户用光储系统具备一定ToC 属性，提前布局全球销售渠道的头部厂商有望更加受益；维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点

■ 欧洲市场：经济性驱动下，户用储能需求持续旺盛：2022 年受居民用电价格大幅上涨的催化，欧洲地区户用储能新增装机量实现跃升。尽管当前欧洲政府已出台“暴利税”干预能源价格，且天然气价格出现下行趋势，但我们认为上述情况对欧洲批发电价的影响均相对有限。这主要是因为，暴利税出台主要用于限制极端非理性电价，限价后业主平均度电收入仍处高位；而天然气价格的有效控制则是当地政府积极增加储量、限制用量的结果，由于北溪天然气管道维修仍需时间，我们认为欧洲天然气供需关系尚且无法支撑气价持续低位运行。此外，即便假设批发电价下行，欧洲居民电价在市场化交易机制下仍由供需关系决定，而非是简单的成本加成定价方式。因此我们预计欧洲居民电价仍将维持在相对高位，可以支撑户用光储系统的经济性。在此情况下，欧洲户储需求有望持续旺盛，2023 年新增装机量或实现13GWh。

■ 美国市场：备电需求打开户用储能市场空间：尽管净电量计量政策的推行削弱了美国市场户用储能的经济性，但由于停电断电事件频发，美国居民对用电安全性、独立性有较强诉求，在此背景下户用储能系统对于美国居民而言，更具有一重“家用电器”属性。展望未来，除能源安全诉求之外，净电量计量政策的逐步退坡与各州户用储能补贴政策的出台亦有望共同推动美国户用储能需求上量。考虑到当前美国户储规模仍然较小，我们预计其需求增速仍将维持高位，2023 年市场空间有望达到4GWh。

■ 全球市场：储能需求多点开花：欧美等主要市场之外，全球各国户用储能市场亦受到不同因素驱动。澳大利亚屋顶光伏发展迅速，其发电量已占比达到全国总发电量的8.1%，消纳问题也因此日益凸显，而安装户用储能或成为有效解决方案之一，我们判断澳大利亚新增光伏配储比例有望保持在较高水平，带动户储需求向好。而南非市场缺电问题凸显，急需加大电力与储能投资，根据世界银行预测，南非储能电池累计装机量有望在2020-2030 年间实现30-55 倍增长。受益于前述市场的蓬勃发展，我们预测2023 年全球装机有望达到35GWh 左右，同比增长约94%；而长期来看，储能是支撑清洁能源装机上量的必要前提条件，因此其潜力较大，2023-2025 年全球储能装机预计持续向好，新增装机CAGR 有望达到57%。

投资建议

■ 户用储能需求高景气，全球市场多点开花。欧洲市场在家用光储系统经济性的驱动下，需求持续旺盛；备电需求打开美国户用储能市场空间，由于基数相对较小，需求增速短期有望维持高位；澳洲屋顶光伏市场成熟，但消纳问题相对严重，户用储能成为主要解决方案之一，光储配套率预计相对较高；南非等新兴市场则急需新能源与储能助力解决缺电问题。我们据此判断2023年全球户用储能需求或达35GWh，同比增长约94%。2023-2025 年全球储能装机持续向好，年均装机或达到57GWh，新增装机量CAGR 有望达到57%。我们认为当前储能需求持续向好，且由于户用光储系统具备一定ToC 属性，提前布局全球销售渠道的头部厂商有望更加受益，推荐户用光储环节头部企业派能科技、德业股份、固德威、锦浪科技、阳光电源、鹏辉能源，建议关注禾迈股份、昱能科技、科士达等。

评级面临的主要风险

■ 国际贸易摩擦风险、需求增长不及预期风险、价格竞争超预期、原材料成本价格上涨或供应不足风险、技术变革风险。